双控政策对聚酯产业链的影响及策略建议
2021-09-23
近期随着各地“双控”政策的陆续出台，对高耗能相关行业的供应形成较大冲击，就聚酯产业链来说， “双控”对上下游各环节都带来一定影响，本文简单分析了 “双控”政策对聚酯产业链各环节的影响以及 “双控”政策下聚酯产业链的交易逻辑及策略建议。
从聚酯产业链各环节的耗能耗电情况来看，聚酯产业链各环节的耗能从高到低依次是终端织造、聚酯、煤制MEG、油制MEG、PTA。
PX方面，国内PX装置暂时未受到“双控”影响，但9月底至10月亚洲PX集中检修，且目前PXN216美金/吨，处于偏低水平。预计随着PX装置检修落地，PXN可能有所修复。
PTA方面，尽管9月PTA装置检修较多，但下游及终端利空情绪影响较大，虽然近期油价及石脑油整体走势坚挺，PTA依然跟涨乏力。10月来看，在PX及PTA装置检修预期下，PX和PTA供需均有好转预期，且PTA/PX加工费均不高，PTA低位支撑偏强。策略上，逢低做多PTA加工费；如果油价不出现大跌，十一后随着下游负荷逐步回升，可单边做多TA01。
MEG方面，MEG受“双控”影响大于PTA，主要在于煤化工耗能较高，负荷不高；但下游聚酯及终端同样受“双控”影响，近期国内MEG整体供需两弱格局。在“双控”政策趋紧、MEG港口库存偏低、卫星装置限产预期下，MEG仍有向上驱动；但在终端需求偏弱预期和新装置投产预期下，MEG上行空间仍受压制，谨防行情冲高回落。策略上，当前价格不建议追多，短期5200-5600区间震荡；中长期对MEG仍偏空对待，震荡区间上沿附近可轻仓试空。
短纤方面，由于短纤耗能较高，且产能主要集中在江苏、福建、浙江地区，受“双控”影响较大。近期短纤减产力度较大，短期直纺涤短供应面偏紧。成本端来看，原料PTA在9-10月装置检修预期及低加工费下成本支撑偏强；MEG在低库存及“双控”影响下走势坚挺，且直纺涤短现金流仍在保本线附近震荡。因此，在供应面偏紧及成本支撑偏强下，短纤支撑偏强，但需求持续偏弱下，9月上涨驱动不强；10月如果终端需求有所好转，那么短纤可能易涨难跌。策略上，逢低做多为主；逢低做多短纤利润。
报告正文
近期，各省尤其是能耗强度不降反升的9省（区）陆续出台多种双控政策（能耗双控主要指能耗总量和强度双控），以尽快完成降耗目标。随着各地相关政策的出台，对高耗能相关行业的供应形成较大冲击，就聚酯产业链来说，“双控”政策对上下游各环节都带来一定影响，本文将简单分析“双控”政策对聚酯产业链各环节的影响以及“双控”政策下聚酯产业链的交易逻辑。
1、能耗预警地区对应聚酯产业链产能分布情况
8月17日发改委发布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，其中红色为一级警告，表示形势十分严峻；橙色为二级预警，表示形势比较严峻；绿色为三级预警，表示进展总体顺利。结果显示部分省域（青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省份）能耗强度不降反升，形势十分严峻。近期，国家发展改革委办公厅向各地方和有关企业发出通知，就抓紧做好发电供热企业直保煤炭中长期合同全覆盖工作做出安排，要求推动煤炭中长期合同对发电供热企业直保并全覆盖，确保发电供热用煤需要，守住民生用煤底线。文件要求，能耗强度不降反升的9省（区），对所辖能耗强度不降反升的地市州，今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查，并督促各地采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。
近期，各省尤其是上述9省陆续出台多种“双控”政策（能耗双控主要指能耗总量和强度双控），以尽快完成降耗目标。随着各地相关政策的出台，首先对高耗能相关行业的供应形成较大冲击，就聚酯产业链来说，双控对上下游各环节都带来一定影响，下面大家简单分析“双控”政策对聚酯产业链各环节的影响以及“双控”政策下聚酯产业链的交易逻辑。
从以上9省对应的聚酯产业链产能分布情况来看，一级预警的省份主要有广东、福建、新疆、陕西、江苏，这几个地区PX产能占国内总产能的23.2%，PTA占33.9%，MEG占34.8%，煤制MEG占14.5%，聚酯占44.6%，短纤占74.6%；另二级预警的浙江省在PX、PTA、聚酯中的产能占比均较大。值得注意的是，国内聚酯及下游织造产能主要集中在这部分区域，尤其是江浙地区。因此，但从产能上看，如果“双控”严格实行的话，可能对聚酯及下游的影响更大。
2、聚酯产业链各环节耗能情况
从相关公开资料中整理的聚酯产业链各环节的耗能耗电情况来看，聚酯产业链各环节的耗能从高到低依次是终端织造、聚酯、煤制MEG、油制MEG、PTA。各环节耗能的情况主要跟各行业的特点及行业发展情况相关，总结起来大概有以下几个方面：1.终端织造环节特点有进入门槛低、数量多、规模小、技术创新水平低等；2.原料中煤化工煤制MEG的耗能远高于石油化工PTA和油制MEG的耗能，主要因为煤化工本身属于高耗能行业，且要达到聚酯级质量标准，技术上的要求更高；3.PTA的耗能远低于其他品种包括油制MEG，主要因为PTA行业已经经历了近两轮的周期轮动，落后产能逐步淘汰，近两年PTA新投装置有技术先进、装置规模大型化、成本竞争优势明显等特点。
３、“双控”政策对聚酯产业链各环节影响
从聚酯产业链各环节具体情况来看。
PX方面，一级预警的几个省份涉及PX产能685.5万吨，占国内PX产能的23.2%；加上二级预警的浙江地区PX产能，共计1570万吨，占国内PX产能的53.4%。国内PX产能主要集中在东部沿海地区，且主要是大型炼厂，暂时没有受到“双控”影响。
PTA方面，一级预警的几个省份涉及PTA产能2246.5万吨，占国内PTA产能的34%；加上二级预警的浙江地区PTA产能，共计4292万吨，占国内PTA产能的65%左右。因PTA装置的耗能在聚酯产业链中最小，整体受“双控”的影响有限。但可能会因为PTA装置所处园区停电而出现停车（如虹港石化），也不排除有些地区采取“一刀切”的措施。
MEG方面，一级预警的几个省份涉及MEG产能685万吨，占国内MEG产能的34.8%；加上二级预警的浙江地区MEG产能，共计970万吨，占国内MEG产能的49.3%左右。其中国内煤制MEG产能占共725万吨，占总产能的36.8%。尽管煤制MEG产能耗能较高，但一级预警的几个省份涉及煤制MEG产能150万吨，占国内MEG总产能的3.8%，影响有限；加上二级预警的河南、安徽、湖北等煤制产能，共410万吨（其中128万吨左右处于停车状态，新疆天业95万吨装置因动力煤不足问题5成左右负荷运行）。从油制MEG来看，目前斯尔邦4万吨因停电；扬子巴斯夫34万吨因“双控”负荷从8成下降至6-7成，持续至月底；另外市场比较关注的是卫星石化180万吨MEG装置是否收到影响。据了解，卫星石化表示接收限电通知后，目前在效益选择上多保证EO/EG产品生产（目前负荷6成偏上），适度压缩PE负荷，后续不排除限电进一步落实下影响乙二醇负荷。整体来看，后期如果双控继续升级的话，可能影响国内MEG产能最大限度为354万吨（一级预警、二级预警加卫星全停）；如果排除近期重启的兖矿40万吨、新杭40万吨及古雷70万吨增量，实际“双控”影响MEG产能可能在204万吨左右。另外，远东联50万吨负荷有提升预期，四季度有广汇40万吨、华谊20万吨、美锦30万吨、昊源30万吨等新装置投产预期。
聚酯及终端织造方面，由于聚酯及终端织造在产业链中耗能较高，尤其是织造端。数据显示，一级预警省份中聚酯产能占44.6%，其中短纤占74.6%；加上二级预警的浙江省，聚酯产能占国内聚酯的89.2%，其中短纤占86.7%；且以上9省中聚酯及织造产能主要集中在浙江、江苏及福建地区。
据CCF调研情况来看，近期江苏、浙江地区因“双控”对聚酯及织造限产较为严格，其中江苏主要影响苏北地区，苏南相对影响还没那么大，或是有通知还没实行；浙江地区目前有影响的主要是湖州和嘉兴；福建地区暂无“双控”措施，零星受疫情影响降负；广东地区珠海、汕头、东莞、佛山、广州等地有限电有序用电通知，聚酯负荷暂时维持。当前国内聚酯负荷下调至86%，因当前部分江浙聚酯工厂接到通知还在作减产计划，后市聚酯负荷可能下降至85%或以下，综合9月平均聚酯负荷在86.5%左右。此外，“双控”将影响9月计划中的聚酯新装置投产推迟。10月份若“双控”影响结束，聚酯月均负荷或将回归至90%附近。
4、“双控”政策下聚酯产业链投资策略
PX方面，国内PX装置暂时未受到“双控”影响，但9月底至10月亚洲PX集中检修，包括辽阳石化28万吨、恒力225万吨、福佳大化140万吨、台塑95万吨以及韩国乐天50万吨等陆续检修；且目前PXN216美金/吨，处于偏低水平。预计随着PX装置检修落地，PXN可能有所修复，但因下游PTA9-10月同样集中检修，PXN修复空间有限。
PTA方面，近期因江浙地区受“双控”影响加上部分装置故障，PTA计划外检修增加，9月从累库预期可能转为去库。需求上，因聚酯及终端能耗较高，且产能主要集中在江浙地区，预计受“双控”影响较大，再加上终端需求负反馈持续，江浙织造负荷可能在中秋国庆双节附近降负幅度较大。整体来看，尽管9月PTA装置检修较多，但下游及终端利空情绪影响较大，因此，虽然近期油价及石脑油整体走势坚挺，PTA依然跟涨乏力。
10月来看，在PX及PTA装置检修预期下，PX和PTA供需均有好转预期，且PTA/PX加工费均不高，PTA低位支撑偏强。策略上，可以逢低做多PTA加工费；如果油价不出现大跌，十一后随着下游负荷逐步回升，可单边做多TA01。
MEG方面，MEG受“双控”影响大于PTA，主要在于煤化工耗能较高，但负荷一直不高。近期国内MEG整体供需两弱格局。尽管因聚酯及终端能耗较高，且产能主要集中在江浙地区，预计受“双控”影响较大，再加上终端需求负反馈持续；但国内MEG整体供应增加有限，近期MEG进口到港仍偏少，导致港口库存累库不明显，且绝对库存偏低。另外，近期市场受到卫星石化因江苏“双控”影响有停车可能消息炒作，MEG高位波动剧烈，如果江苏地区“双控”升级，不排除卫星出现降负或停车现象。因此，在“双控”政策趋紧、MEG港口库存偏低、卫星装置限产未落地情况下，MEG仍有向上驱动；但在终端需求偏弱预期和新装置投产预期下，MEG上行空间仍受压制，谨防行情冲高回落，尤其是EG01绝对价格5500以上。策略上，当前价格不建议追多，短期5200-5600区间震荡；中长期对MEG仍偏空对待，震荡区间上沿附近可轻仓滚动试空。
短纤方面，由于短纤耗能较高，且产能主要集中在江苏、福建、浙江地区，产能占比分别为55.2%、19.4%、12.1%，因此短纤可能受“双控”影响较大。受部分地区“双控”影响及部分装置计划内检修，近期短纤减产力度较大，且重启时间不定，目前直纺涤短负荷下滑至71.6%附近。短期直纺涤短供应面偏紧。成本端来看，原料PTA在9-10月装置检修预期及低加工费下成本支撑偏强；MEG在低库存及“双控”影响下走势坚挺，且直纺涤短现金流仍在保本线附近震荡。因此，在供应面偏紧及成本支撑偏强下，短纤支撑偏强，但需求持续偏弱下，9月上涨驱动不强；10月如果终端需求有所好转，那么短纤可能易涨难跌。策略上，逢低做多为主；逢低做多短纤利润。
（来源：广发黄埔荟）